【研究报告内容摘要】
事件:广州酒家发布 2019年报和 2020一季报,2019年公司实现营收 30.29亿元,同比增长 19.00%,归属母公司净利润 3.84亿元,同比增长 0.06%;
2020q1公司实现营收 5.33亿元,同比增长 0.00%,归属母公司净利润 0.12亿元,同比减少 73.17%。
点评 月饼、餐饮业务稳健增长,速冻 食品 业务 持续 快速增长2019年公司月饼、餐饮业务稳定增长,月饼系列产品营业收入为 11.9亿元,同比增长 14.8%,毛利率为 62.3%,餐饮业务营业收入为 6.67亿元,同比增长10.95%,毛利率为 62.6%,速冻食品业务营业收入为 5.53亿,同比增长 34.8%,毛利率为 37.1%。公司整体毛利率为 52.26%,较去年同期降低 1.93个百分点,主因速冻食品业务毛利相对较低且业务快速增长所致。今年一季度公司受疫情影响,速冻食品以及月饼系列产品快速增长分别增长 49.77%、105.33%,餐饮业务大幅下滑,同比下降 54.10%。
月饼以及速冻食品量价齐升,印证公司产品市场需求旺盛2019年公司月饼单价为 100元/kg,同比增长 10.9%,销量为 1192万 kg,同比增长 3.5%,速冻食品单价 22元/kg,同比增长 9.1%,销量为 2497万 kg,同比增长 23.6%,整体来看在食品制造与餐饮的商业模式下,各项业务稳定增长较为畅销,市场需求旺盛。
公司调整梅州生产基地项目 ,速冻食品产能 将 进一步扩大2018年 3月公司公告,将投资 4.5亿进行建造梅州生产基地,项目完全建成后,月饼类产品产能预计不低于 2,000吨/年,速冻类产品产能预计不低于12,000吨/年,腊味类产品产能预计不低于 2,000吨/年,项目建设期为 24个月。2020年 4月 29日公司公告,结合公司产品规划及房屋建设的国家强制标准的提升、部分建筑原材料与人工成本的大幅上涨,建筑造价上升,公司对梅州项目速冻食品生产线的智能制造水平也提出了更高的要求,梅州项目原批准项目投资总额已不能适应当前规划建设内容的投资要求,公司拟将项目分期建设,其中项目一期投资总额调整为 3.5亿元,项目达产后速冻类产品产能预计不低于 24,000吨/年,达产后可实现年均销售收入 40,784.02万元,预计建设完成时间为 2021年 6月。 维持增持评级疫情对公司餐饮业务短期将产生一定影响,但并不会影响公司优秀的成长性,我们认为公司依托餐饮立品牌,食品创规模的商业模式,能够有效将月饼以及速冻产品拓展出去。2020年公司产能开始大幅提升,随着公司产能释放,公司业绩有望迎来快速增长,估值中枢有望持续提升。根据公司公告的产能建设情况,我们对估值模型进行一定的调整,预计公司 2020-2022年营业收入分别为37.
13、47.88、56.38亿元;归属母公司股东的净利润分别为 4.64、6.40、8.32亿元;对应 2020-2022年 eps 分别为 1.15、1.58、2.06元/股,对应 pe 分别为 26.74、19.40、14.93x,维持增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展不达预期。

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