【研究报告内容摘要】
引言:年度复盘 板块显著跑赢大盘,全年家电累计涨幅56.66%排名第三,跑赢沪深300指数21.09pct、上证综指14.76pct;龙头个股可圈可点,格力领涨全板块、老板领涨厨电、九阳领涨小家电;全年收入承压、盈利上行,q1-3收入+5.01%、利润+12.62%;估值随外资流入大幅攀升,年末pe、pb处历史分位30%、70%。 问题的提出:家电板块历年收益来自于业绩or估值今年收益又来自什么本文核心内容两部分:第一部分回溯二十年来a股家电板块超额收益的来源,分析每轮上涨驱动力与下跌导火索;第二部分反思新一轮的家电行情,比较与历史超额收益期的差异,挖掘行业背后宏观环境、中观行业与微观公司的变化。
一、二十年家电收益回溯:逻辑可见、有迹可循 1.家电周期轮回清晰可见:总结2000-2019家电超额收益显著且涨幅排名居前的年份依次体现于四个阶段,2007-2009、2012-2013、2016-2017、2019。 2.超额收益期成因拆解:本文发现前三轮超额收益更多来自业绩贡献,基本结论:板块历史业绩高度稳健;板块历史杀跌共性业绩预期调整+估值泡沫高企。 3.超额收益期背景相似:周期驱动,直接与地产相关但相关性趋弱;格局优化,行业步入寡头垄断;产品升级,龙头更享品牌溢价。 4.阶段领涨标的不尽相同:2016-2017与2019龙头涨幅显著,其中2017由业绩估值共同驱动,2019主要由估值驱动(起始低估+外资流入+龙头混改)。 纵观家电二十年:板块相对沪深300长期产生超额收益,核心为业绩贡献。
二、新一轮家电行情反思:估值成最大贡献因素 1.2018-2019行情反思:历史上,家电板块持续的超额收益更多来自业绩贡献,而2019家电板块超额收益的核心归因于估值提升。 2.目前阶段怎么看未来的周期、业绩与估值本文认为明年投资展望需更多聚焦业绩而非估值的变化;估值中枢仍有抬升可能,长期取决于roe持续预期。 3.后续思考:本文认为后续的业绩驱动可能来自三重因素,一是中短期逻辑下周期因素竣工/库存的转变;二是中微观层面下核心要素带来的竞争转变;三是龙头管理改善带来的利润率和分红率转变。
三、明年机会来自哪里:聚焦业绩增长与分红提升 经过2019年对宏观经济和行业预期的大幅修复,2020年家电板块再行系统性大幅提升估值的空间有限,板块收益主要落点更有可能主要来自

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