【研究报告内容摘要】
事件:
5月28日,公司公告称,拟发行可转债不超过15.81亿元,期限6年(2020年6月1日-2026年5月31日),1-6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%。转股期自2020年12月7日起,初始转股价为71.82元/股(最新收盘价71.76元)。募集资金投资项目主要集中于江苏、上海和江西三地物流配送中心建设、新门店开设及老旧门店升级等项目建设。
点评:
1.可转债募集资金将助力公司高质量发展公司募投项目拆分看,江苏益丰医药产品分拣加工一期1.6亿,上海益丰医药产品智能分拣中心1.3亿,江西益丰医药产业园建设一期0.8亿,新建连锁药店6.81亿(投资总额12.59亿),老店升级改造1亿,数字化智能管理平台建设0.4亿,补充流动资金3.9亿。募投项目的意义在于:
1)物流配送中心建设:上海、江苏、江西配送效率提升,单位配送成本下降,送货及时率提升,从而提升门店存货周转及运营效率;
2)新建门店及老店升级:扩大市场份额及市场辐射能力,助力业绩持续增长,以及改善公司门店形象,提升消费者购物体验。毕竟未来3年,预计店龄在5年以上的门店将达到2452家,占目前总门店的63.34%,老店的升级改造可以强化公司品牌认知度,优化商品陈列,提升老店经营效率。按2452家老店计算,1亿元的老店升级资金,平均每家店约4.1万元。
3)数字化智能管理:数字化能力建设的核心工程,涵盖it、运营、财务、人力、资产、仓库配送等方面,提升公司运营效率及盈利能力。4)补流:新店培育及促销、专业化服务能力提升战略、精品战略、运营管理的优化、人才与文化建设等需要资金支持,助力公司良性发展。截止20q1,公司现金余额13.23亿,加上拟募集的15.81亿元可转债,公司整体现金流充裕,为单店内生增速提升及外延扩张奠定基础。
2.新开+并购并重,疫情暂时影响扩张速度,q2起预计将逐步加速截至20q1,益丰药房门店总数达到4869家(含加盟店419家),一季度净增加门店117家,其中新开自建门店77家,收购门店31家,新增加盟店33家,关闭24家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、
浙江、广东、河北、北京九省市;从区域看,中南地区净增41家至2200家,华东净增68家至2103家,华北净增8家至566家。
受疫情影响,跟19q1公司新开131家、收购204家、加盟43家,净增347家相比,20q1自建及并购速度有所放缓,预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重,有利于并购及加盟提速。
按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。
3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%;
3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造dtp专业药房。到19年底,公司建成dtp专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了dtp/dtc战略合作伙伴关系;
4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%;
5)持续发展电商业务,o2o上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设o2o健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。
盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应pe分别为49、38、29倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示:门店并购后业绩不及预期。

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