【研究报告内容摘要】
2019年扣非业绩增1%,符合预期
2019年,公司营收30.29亿元/+19.38%;归母业绩3.84亿元/+0.06%;(扣非+1.10%);eps0.95元,符合预期。q4单季,公司营收6.20亿元/+18.53%,实现归母业绩5916万元/-31.28%,成本费用等拖累。
2019年:月饼销售良好,速冻略提速,省外渠道继续发力
2019年,公司实现食品收入22.91亿/+21.07%,其中月饼收入11.92亿/+14.79%;速冻5.53亿/+34.79%,较18年(+29.86%)略提升。餐饮收入6.67亿元/+10.95%,保持稳健。2019年公司省内/省外销售+15.87%/40.10%,省外销售继续发力;直销/经销各+18.55%/19.84%。全年来看,公司毛利率同降1.90pct,与新产能上线及速冻占比提升相关;期间费率增0.75pct,其中管理/研发/财务费用增0.82pct/0.11pct/0.04pct,新产能上线等影响,而销售费用率降0.22pct,控制相对良好。
2020q1:速冻发力对冲餐饮收入下滑,但餐饮亏损拖累业绩
2020q1,公司实现营收5.33亿元/+0.14%;归母业绩0.12亿元/-73.17%;扣非降70.05%;eps0.03元,符合预期。q1速冻+49.77%对冲餐饮收入拖累(下滑54.10%),但餐饮亏损拖累整体盈利成长。
疫情下速冻业务进一步激发,中线看产能扩张后的持续成长
今年来看,疫情下虽然餐饮业务承压,但速冻业务有望明显发力。中线来看,近两年公司逐步进入产能释放高峰期,湘潭(一期去年8月已投产)、梅州基地(预计今年下半年投产)的相继建成达产,以及粮丰园、利口福公司生产基地改造,有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长,有望推动明后年业绩明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。
风险提示:食品卫生安全风险,疫情,整合及扩张可能低于预期
短看疫情下速冻发力,跨区域及新产品整合助力成长,维持“买入”
考虑疫情下餐饮和速冻综合影响,下调公司20-22eps为0.87/1.32/1.59元,对应pe35/23/19x。公司逐步进入产能释放高峰期,依托异地扩张&产品创新、整合陶陶居发力等,稳健成长有支撑,维持“买入”。

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