【研究报告内容摘要】
事件:公司公告2019年年报,2019年实现营业收入128.72亿元,同比增长33.9%;净利润18.55亿元,同比下降18%;扣非后归母净利润19.14亿元,同比增长22.8%。经营性现金流29.16亿元,同比大幅增长77.76%。公司公布利润分配方案,拟10转4派3.37元。同时公司公布非公开发行预案,募集资金总额不超过65.28亿元。
各业务板块齐头并进,上升趋势显著:分业务板块来看,2019cro服务和cmo/cdmo服务分别实现营业收入90.99亿元和37.52亿元,分别增长31.83%和39.02%。将cro服务进一步拆分,中国区实验室服务收入64.73亿元,同比增长26.59%;美国区实验室服务收入15.63亿元,同比增长29.79%。临床及其他cro服务收入10.63亿元,同比增长81.79%。从费用端来看,2019公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.41%、16.1%、0.19%、4.59%,与去年同期相比,除财务费用下降0.39个百分点外,其他期间费用率基本维持稳定,费用控制良好。从利润结构来看,2019公司部分投资标的(unitybiotechnology,inc.以及huamedicine等)公允价值变动较大,导致公允价值变动损失约1.8亿元,较去年同期公允价值变动收益6.2亿元大幅减少;扣除该影响后,公司归母净利润增长23.7%。
药物发现cro稳健增长,临床cro快速发展:2019年公司中国区实验室服务助力客户完成30个小分子创新药项目的ind申报工作,并获得23个项目的临床试验许可。截至2019年底,公司已累计为国内客户完成85个项目的ind申报工作,并获得57个项目的临床试验批件。此外,由于“工程师效应”,国内cro企业相较国外同类公司优势更加明显,作为全球药物发现cro行业的龙头,公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益,未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括海外细胞和基因治疗产品cdmo服务,以及医疗器械检测服务。截止2019年底,公司为23个i期临床细胞和基因治疗项目和8个ii/iii期临床细胞和基因治疗项目提供cdmo服务。随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入有望实现加速增长。得益于国内新药临床试验市场的快速发展以及并购的因素,2019年公司临床cro收入同比增长81.79%,剔除并购因素同比增长61.37%。临床研究客户数量增长32.57%;smo业务覆盖城市和医院数量较2018年底分别上升19.5%、17.6%。目前临床cro业务目前在公司收入中的占比不高,为8.3%,但该板块cro/cmo整个业务链条中承上启下的关键环节,也是公司近年来重点布局的领域。随着未来临床cro业务布局的不断完善,该业务除了直接贡献业绩增长,更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用,进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。
发展技术+扩大产能,促进cdmo/cmo蓬勃发展:公司继续贯彻“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,2019年公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个,其中临床iii期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。
受益于cdmo的蓬勃发展、公司的品牌效应、前期积累的大量临床前项目进入临床后期和商业化阶段、cmc全产业链一体化服务战略等原因,2019年公司cdmo/cmo服务实现营业收入37.52亿元,同比增长39.02%。一方面,公司继续发展新技术,2019年启动第一个应用流体化学技术的商业化项目验证生产;另一方面,公司进一步扩大产能,19年入使用工业化规模的制备色谱设备和超临界流体色谱设备可承接百公斤级规模的药物分离和纯化工作,预计在常州新建的第二个高活性原料药车间将在2020年上半年投产;在金山基地投入运营500升酶发酵罐,成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cgmp临床用药原料药生产项目。2020年1月常州寡核苷酸公斤级生产车间正式投入运营,单批合成最大规模将会上升到1摩尔(mol),更好满足客户需求。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强,cmo/cdmo业务有望再上一个台阶。
定增有助于产能扩张及技术提升,利于公司进一步发展:公司公告2020年度非公开发行a股股票预案,拟非公开发行a股股票的数量不超过7500万股(含7500万股),且募集资金总额不超过约65.28亿元。扣除相关发行费用后,其中约7.36亿元用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目,约4.92亿元用于合全药业全球研发中心及配套项目,约6.61亿元用于常州合全新药生产和研发中心项目,约17.89亿元用于常州合全新药生产和研发一体化项目,3亿元用于合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目,6亿元用于上海药明药物研发平台技术能力升级项目,19.5亿元用于补充流动资金。此外公司披露董事会宣布已批准建议发行h股,公司将向不少于6名特定对象发行不超过6820.54万股新h股。此次定增对于公司的产能扩张和技术平台提升均有积极作用,有助于公司业绩进一步攀升。本次定增尚需股东大会审批并由证监会核准后方可实施。
投资建议:我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为25.75亿元、33亿元和42亿元,同比增长38.9%、28.1%、27.4%,每股收益分别为1.56元、2.00元、2.55元,对应2020至2022年pe分别为55.5倍、43.3倍、34.0倍。基于(1)公司在药物发现及临床前cro领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内cro企业具备成本领先优势(3)公司临床cro业务增长潜力较大
(4)全球的产能转移利好国内cmo/cdmo企业(5)药明康德在小分子药物cmo/cdmo领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-b评级。
风险提示:市场竞争加剧,汇率波动风险,投资业务的波动。
